TranzacȚionarea instrumentelor financiare la bursa de valori din bucureȘti

TRANZACȚIONAREA INSTRUMENTELOR FINANCIARE LA BURSA DE VALORI DIN BUCUREȘTI

Tehnici de tranzactionare utilizate pe plan internațional in cadrul burselor de valori

De-a lungul timpului in cadrul burselor de valori s-au utilizat diferite tehnici de tranzacționare. Cele mai importante dintre acestea sunt:

tranzactionarea in ring. Este sistemul clasic de tranzactionare. Acesta are urmatoarele caracteristici:

1.     In sala de tranzactionare din cadrul bursei sunt mai multe ringuri de tranzactionare. In fiecare ring este un angajat al bursei care deschide sau inchide sedinta pentru un anumit titlu financiar.

2.     In jurul ringului de tranzactionare se aduna agentii de bursa care doresc sa realizeze tranzactii pe titlul financiar cotat la ghiseul respectiv in acel moment. Agentii de bursa in functie de reglementarile specifice bursei si tarii respective pot fi persoane fizice independente sau reprezentanti ai unor intermediari persoane juridice.

3.     In functie de ordinele pe care le au de la clienti sau ordinele in nume propriu agentii de bursa anunta prin strigare și gestica (semne specifice) ordinele respective tinand cont de gradul de prioritate al acestora.

4.     In momentul in care se intersecteaza cererea cu oferta (ex. Un agent care a anunțat ca vinde titlul "X" la prețul "Y" primește un raspuns din partea altui agent care cumpara in aceleași condiții) se incheie tranzactia

tranzactionarea in groapa. Are modul similar de functionare cu tehnica de tranzacționare in ring. Deosebirea e data de modul de organizare a salii de tranzactionare, la acest sistem tranzactia se face intr-un amfiteatru (groapa), iar agenții de bursa sunt plasați pe treptele amfiteatrului. Se utilizeaza acelasi procedeu de transmitere a ordinelor, prin strigare și gestica. Avantajul fața de tehnica anterioara este dat de faptul ca amplasarea agenților in amfiteatru permite o vizibilitate mai buna a acestora și a semnelor realizate de ei. Ca urmare se reduce riscul de pierdere a tranzacțiilor datorat neperceperii ordinelor transmise in piața din cauza lipsei contactului vizual sau a zgomotului.

tranzactionarea prin inscrierea ordinelor pe tabla. Presupune scrierea de catre un angajat al bursei pe o tabla a ordinelor transmise de catre agenții de bursa. Ordinele erau ordonate dupa anumite criterii de prioritate. Inițial tablele erau clasic, dar treptat acestea s-au inlocuit cu table electronice. Avantajul acestei tehnici consta de asemenea in creșterea gradului de vizibilitate al ordinelor din piața..

tranzactionare electronica. Este sistemul modern de tranzactionare care are urmatoarele avantaje:

1.     permite o buna vizualizare a pietei

2.     permite tranzactionarea de la distanta

3.     permite agenților de bursa sa aiba acces rapid la informații pertinente prin utilizarea in timp real a unor softwere de analiza rapida a pietei si instrumentelor financiare.

Tendința care se manifesta pe plan mondial in cadrul burselor de valori este de trecere la tehnica de tranzacționare electronica, tocmai datorita avantajelor evidente specifice acesteia.

Pe piața de capital din Romania, inca de la inființarea pieței bursiere și extrabursiere s-a adoptat tehnica electronioca de tranzacționare.

Ordinul de bursa

Ordinul de bursa este un ordin transmis de catre un client unei societați de servicii pentru investiții financiare care vizeaza tranzacționarea unor instrumente financiare cotate pe piața bursiera.

Continutul minim al unui ordin de bursa include urmatoarele informatii:

a) denumirea Participantului; participantul este societatea de servicii pentru investiții financiare acceptata de bursa sa ia parte in mod direct la tranzacțiile bursiere;

b) locul unde este executata tranzactia (piata reglementata, extrabursiera etc.);

c) momentul preluarii ordinului de bursa (data, ora, minut si secunda);

d) sensul ordinului (vanzare/cumparare etc.);

e) simbolul si denumirea instrumentului financiar;

f) identitatea si numarul de cont al clientului din sistemul B.V.B.;

g) tipul contului clientului;

h) daca contul este discretionar;

i) numarul ordinului din registrul de evidenta al Participantului; fiecare societate de intermediere trebuie sa țina un registru al ordinelor, in care inregistreaza toate ordinele, in ordinea primirii lor;

j) tipul ordinului de bursa;

k) cantitatea (volumul) de instrumente financiare;

l) pretul, in functie de tipul instrumentului si tipul ordinului de bursa

m) termenul de valabilitate a ordinului;

n) daca ordinul a fost plasat la initiativa clientului sau la recomandarea agentului;

o) detinerile clientului privind respectivul instrument financiar;

p) alte precizari privind informarea corecta a clientului (luarea la cunostinta de oferte publice in

derulare, modificari de capital anterioare, fuziuni, divizari etc.);

q) numele in clar si semnatura agentului pentru servicii de investitii financiare/agentului delegat

care a preluat ordinul;

r) semnatura clientului daca ordinul nu a fost preluat telefonic, iar in situatia in care ordinul a

fost preluat telefonic, inregistrarea de catre Participant a instructiunii clientului;

s) stampila Participantului sau a sediului secundar al acestuia.

Pretul ordinelor de bursa trebuie sa respecte pasii de pret predefiniti, corespunzatori intervalelor de pret stabilite de B.V.B. Intr-un ordin de bursa pretul poate fi exprimat ca:

a) pret in valoare absoluta - pentru actiuni, drepturi de preferinta, titluri de participare;

b) pret exprimat ca procent din principal - pentru obligatiuni;

c) pret exprimat ca procent din valoarea nominala - pentru titluri de stat emise cu dobanda;

d) randament - exprimat ca procent din valoarea nominala, pentru titluri de stat emise cu discount.

Pentru stabilirea prioritații ordinelor in sistemul de tranzacționare, la completarea ordinelor trebuie sa se precizeze tipul contului clientului. In sistemul de tranzacționare al BVB se utilizeaza urmatoarele tipuri de conturi:

cont client - este contul deschis la intermediar de catre un investitor individual;

cont instituție - este contul deschis la intermediar de catre un investitor instituțional;

cont propriu sau house - este contul care aparține intermediarului;

cont persoane relevante (staff) - este contul deschis la intermediar de catre un angajat al acestuia;

cont insider - este contul dechis la intermediar de catre o persoana care poate avea informații privilegiate despre anumite instrumente financiare.

Un ordin de bursa poate avea oricare dintre urmatoarele termene de valabilitate

(atribute de timp):

a) Day - valabil in sedinta de tranzactionare curenta;

b) Open - valabil pana la executie sau retragere, in limita a 62 de zile calendaristice de la data

ultimei actualizari a ordinului;

c) Good Till Date - valabil pana la data specificata (format "yyyy-mm-zz" "an-luna-zi"), in

limita a 62 de zile de la data ultimei actualizari a ordinului;

d) FOK (Fill or Kill sau "Executare sau Anulare") - introdus in vederea executiei imediate.

La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din

sistem.

Ordinele sunt afisate si executate in piata, in ordinea descrescatoare a importantei, in functie

de urmatoarele criterii:

a) pret ordin - se executa intai ordinele care au prețul cel mai mare la cumparare, respectiv prețul cel mai mic la vanzare. Aceasta regula are rolul de a permite suprapunerea cererii peste oferta;

b) in cadrul aceluiasi nivel de pret - dupa tipul de cont, in ordine descrescatoare a prioritatii,

respectiv cont Client, cont Institutie, cont propriu (House), cont persoane relevante (Staff), cont

Insider, cont combinat (Mixed);

c) in cadrul aceluiasi nivel de pret si tip de cont - dupa timpul introducerii ordinului in sistem sau timpul corespunzator ultimei modificari care determina schimbarea prioritatii, conform principiului precedentei (FIFO: primul venit-primul servit).

Tipuri de ordine

Sistemul de tranzactionare al B.V.B. admite spre executie urmatoarele tipuri de ordine

de bursa:

a) ordine limita;

b) ordine la piata;

c) ordine fara pret;

d) ordine hidden.

Ordinul Limita este ordinul prin care se cumpara/vinde o cantitate de instrumente financiare la un pret specificat sau mai avantajos pentru client, adica mai mic la cumparare respectiv mai mare la vanzare.

Ordinul la Piata este ordinul prin care se cumpara/vinde la cel mai bun pret al pietei, prin mecanismul protectiei de pret Scopul protectiei de pret este stabilirea unui pret limita pentru ordinul la piata, in vederea reducerii riscului pe care un agent de bursa sau client si-l asuma in momentul introducerii unui ordin la piata. Valoarea protectiei de pret este calculata astfel: numarul maxim de pasi de pret prin care poate trece ordinul (precizat de catre client in momentul lansaii ordinului) inmultit cu marimea corespunzatoare a pasului. Aceasta reprezinta valoarea maxima, cu care poate varia pretul ordinului la piata. Pasul de cotare reprezinta variașia minima a prețului unui instrument financiar și se stabilește prin regulamentele bursei. Daca pretul calculat nu este un pret valid din punct de vedere al pasului de pret, atunci este rotunjit la cea mai apropiata valoare ce reprezinta un multiplu al pasului de pret.

Ordinul fara pret este ordinul care nu are specificat un pret in momentul introducerii in sistemul de tranzactionare. Daca exista in piața ordine in contraparte, ordinul la piața executa (cumpara sau vinde) toata cantitatea specificata, indiferent de marimea variației de preț. Acest tip de ordin nu are protecție de preț. Ca urmare riscul de a se cumpara la prețuri mari sau de a se vinde la prețuri reduse este ridicat.

Ordinul Hidden este ordinul care afiseaza in piata numai o parte a cantitatii (volumului) totale. Volumul total și volumul vizibil inițial specifice acestui tip de ordin trebuie sa reprezinte un multiplu al blocului de tranzactionare.

Pe plan internațional se mai utilizeaza urmatoarele tipuri de ordine:

1)     stop;

2)     stop limita;

3)     take;

4)     hit;

5)     match.

1)     Ordinul STOP  poate fi:

a.     de vanzare;

b.     de cumparare.

a.     Ordinul STOP de vanzare sau STOP pierdere la piața se da pentru a conserva un castig (fig.3.1).

Acest ordin functioneaza astfel:

ordinul este introdus in piata in momentul in care cursul titlului este pe un trend crescator. Pentru a-și proteja caștigul de o eventuala schimbare rapida de trend, investitorul lanseza acest tip de ordin precizand un preț de vanzare aflat imediat sub prețul pieței;

in mod normal un ordin de vanzare la un preț aflat sub prețul curent al titlului ar genera realizarea imediat a tranzacției. Acest tip de ordin nu se activeaza decat daca se scimba trendul titlului, antrenandu-se pe un trend descrescator si atimge limita precizata in ordin (C₀);

in situația in care cursul continua sa creasca, ordinul ramane inactiv.

C

C₀

t₀ t

Fig.3.1 Ordinul STOP de vanzare

b.     Ordinul STOP de cumparare (fig. 3.2)

se lanseaza in momentul in care cursul este pe un trend descrescator si a scazut sub pretul limita specificat de investitor;

ordinul devine activ in mementul in care trendul cursului se inverseaza si atinge pretul limita specificat (C₀);

daca cursul isi continua trendul descrescator ordinul ramane inactiv.

C

C₀

t₀ t

Fig.3.2 Ordinul STOP de cumparare

2)     Ordinul STOP limita la randul sau poate fi:

a.     de vanzare (fig.3.3);

b.     de cumparare (fig. 3.4).

a.     Un ordin stop limita de vanzare functioneaza ca un ordin STOP de vanzare cu deosebirea ca ramane in piata atata timp cat cursul titlului se afla intre pretul stop (C₀) si pretul limita (C₁).

C

C₀

C₁

t₀ t₁ t

Fig.3.3 Ordinul STOP limita de vanzare

b.     Un ordin stop limita de cumparare functioneaza ca un ordin stop de cumparare cu precizarea ca se poate executa la preturi cuprinse intre valoarea STOP (C0) si valoarea limita (C₁).

C

C₁

C₀

t₀ t₁ t

Fig.3.4 Ordinul STOP limita de cumparare

3)     Ordin TAKE - este un ordin de cumparare, care presupune achiziția integrala a actiunilor aflate in piata la cel mai bun pret de vanzare (cel mai mic preț de vanzare).

4)     Ordin HIT - este un ordin de vanzare opus ordinului TAKE. Acesta presupune vanzarea unui numar de acțiuni egal cu cel disponibil in piața la cumparare la cel mai bun preț (cel mai mare preț de cumparare).

5)     Ordin MATCH - presupune crearea unui ordin pereche pentru un ordin din contrapartida aflat in piata.

De asemenea, pe bursele internaționale se folosesc ordine cu mențiuni speciale, cum ar fi:

imediat sau anuleaza ("immidiate or cancel") presupune ca tranzacția sa se realizeze imediat total sau parțial. Partea neexecutata se anuleaza automat;

dintr-o data sau deloc ("fill or kill") presupune ca tranzacția sa se execute imediat, integral la prețul stabilit, iar daca piața nu permite acest lucru, atunci ordinul se anuleaza;

totul sau nimic ("all or none") presupune ca ordinul sa se execute integral imediat sau cand permite piața, dar daca nu se poate executa in totalitate ordinul, atunci acesta se anuleaza;

ordin la deschidere ("at the opening") presupune ca tranzacția sa se execute la cursul de deschidere, iar daca acest lucru nu este posibil atunci ordinul se anuleaza;

ordin la inchidere ("at the end") presupune ca tranzacția sa se execute in ultimele 30 de secunde ale ședinței de tranzacționare.

Starile pieței la Bursa de Valori din București

La BVB, piața poate avea urmatoarele stari:

1)     starea de predeschidere;

2)     starea de deschidere;

3)     starea deschisa;

4)     starea preinchisa;

5)     starea inchisa.

In starea de predeschidere se pot introduce, retrage, modifica sau suspenda ordinele de tranzacționare, dar nu se efectuaza tranzacții, chiar daca se realizeaza suprapunerea cererii peste oferta.

In starea de deschidere:

se calculeaza prețul și volumul de deschidere pe baza unui algoritm special;

se executa ordinele care, in urma aplicarii algoritmului, intra in procesul de tranzacționare la deschidere.

Pentru determinarea prețului de deschidere se aplica urmatoarele criterii, menționate in ordinea descrescatoare a importantei acestora:

criteriul I: se alege drept preț de deschidere acela la care se maximizeaza volumul titlurilor care se pot tranzacționa;

criteriul II: in condițiile in care dupa aplicarea primului criteriu sunt doua prețuri pentru care se pot tranzacționa același numar de titluri, atunci se alege drept preț de deschidere acela la care, numarul de instrumente financiare care raman neexecutate in piata, este minim;

criteriul III: in condițiile in care dupa aplicarea celui de al doilea criteriu sunt doua prețuri pentru care numarul de instrumente financiare care raman neexecutate in piata este egal, atunci se alege drept preț de deschidere acela care reprezinta o variatia minima procentuala fața de pretul de referinta al ultimei sedinte de tranzactionare (sau care este cel mai apropiat fața de prețul de referința);

criteriul IV: in condițiile in care ambele prețuri au aceiași variație procentuala fața de prețul de referința al ultimei ședințe de tranzacționare, atunci se alege drept preț de deschidere prețul maxim dintre cele doua.

Exemplu de calcul al prețului de deschidere:

In perioada de predeschidere se introduc in piata urmatoarele ordine:

la cumparare: 300 actiuni "la piata"

100 actiuni la 26.000

150 actiuni la 25.500

250 actiuni la 25.000

200 actiuni la 24.700

300 actiuni la 24.500

350 actiuni la 24.000

la vanzare: 250 actiuni "la piata"

150 actiuni la 24.000

250 actiuni la 24.500

300 actiuni la 24.700

400 actiuni la 25.000

250 actiuni la 26.000

Se ordoneaza ordinele in piața in funcție de preț astfel:

Pe coloanele (1) și (5) se realizeaza o cumulare a ordinelor de cumparare, respectiv de vanzare. Pentru ordinele de cumparare, cumularea se realizeaza de sus in jos, iar pentru cele de vanzare de jos in sus. In coloana (6) se alege minimul pe randuri dintre valorile cuprinse in coloanele (1), respectiv (5). In exemplul dat se poate observa faptul ca pentru prețul de 24.700 se tranzacționeaza cele mai multe instrumente financiare aflate in piața (950 de bucați). Ca urmare, se aplica criteriul I din algoritm și se alege acest preț drept curs de deschidere.

Sa consideram un alt exemplu in care avem in piața aceleași ordine ca și la primul exemplu, cu deosebirea ca pe cumparare, la prețul de 25.000, in loc de 250 de instrumente financiare avem 400. Atunci algoritmul se aplica astfel:

Se poate observa faptul ca dupa aplicarea criteriului I sunt doua prețuri (25.000, respectiv 24.700) pentru care se tranzacționeaza același numar de instrumente financiare. Ca urmare, se trece la aplicarea criteriului II.

Pentru prețul de 25.000, pe cumparare raman in piața, netranzacționate un numar de 850 de instrumente financiare (200+300+350), iar pe vanzare un numar de 650 (400+250). In total raman in piața 1500 de instrumente financiare netranzacționate.

Pentru prețul de 24.700, pe cumparare raman in piața, netranzacționate un numar de 850 de instrumente financiare (200+300+350), iar pe vanzare un numar de 650 (400+250). In total raman in piața 1500 de instrumente financiare netranzacționate.

Ca urmare, nici dupa aplicarea acestui criteriu nu se poate face alegerea prețului de deschidere și se trece la criteriul III.

Daca, prețul de referința ar fi 25.400, atunci prețul de descidere va fi 25.000, deoarece:

Daca, prețul de referința ar fi 24.850, atunci prin criteriul III nu se poate realiza departajarea și se trece la aplicarea criteriului IV. Ca urmare, prețul de deschidere va fi maximul dintre cele doua prețuri (maxim dintre 25.000 și 24.700). Evident se alege 25.000.

In starea deschisa se pot realiza operații de introducere, actualizare, suspendare, retragere de ordine și se executa tranzacții in condițiile in care cererea se suprapune peste oferta.

In starea preinchisa se pot realiza operații de introducere, actualizare, suspendare, retragere de ordine dar nu se mai executa tranzacții.

In starea inchisa agenții de bursa nu mai pot realiza operații de introducere, actualizare, suspendare, retragere de ordine și nu se executa tranzacții. Se pot doar vizualiza rapoarte și statistici.