|
|
|
Activitatea de intermediere financiara pe piata de capital din Romania
In Romania statutul intermediarilor financiari a suferit modificari in functie de schimbarile legislative si adaptarea la piata. Prima lege a pietei de capital stabilea ca activitatea de intermediere a tranzactiilor cu valori mobiliare nu poate fi desfasurata decat de entitati specializate care au ca obiect de activitate specific infiintate ca persoane juridice ce functioneaza in baza autorizarii CNVM si se numeau societati de valori mobiliare.
Reglementarile legislative referitoare la activitatea intermediarilor financiari nu a beneficiat pana in 2002 de atentia cuvenita unui segment atat de important de participanti la piata de capital si era reprezentat in principal de regulamentele CNVM ca legislatie secundara in aplicarea Legii 52/1994. Meritul pachetului legislativ din 2002 este acela ca a dedicat un act legislativ specific activitatii intermediarilor financiari care desfasoara activitati pe piata de capital din Romania.
In anul 2002 intermediarii financiari au intrat intr-un proces de majorare a capitalului social, in conformitate cu prevederile Regulamentului nr.2/2001 pentru modificarea Regulamentului nr.1/2001 pentru completarea si modificarea Regulamentului nr.3/1998 privind autorizarea si intermedierea de valori mobiliare conform carora capitalul social al acestor intermediari trebuia sa fie cuprins intre2 si 12 miliarde ROL.
Termenul limita pentru incheierea acestui proces a fost 17 mai 2002. Efectul inregistrat la expirarea acestui termen l-a reprezentat reducerea numarului intermediarilor pe piata de capital, tocmai datorita faptului ca cerinta de capital minima nu a putut fi indeplinita decat de societatile de valori mobiliare puternice.
In 2002 ca urmare a intrarii in vigoare a Regulamentului nr. 3/2002 privind autorizarea si functionarea societatilor de servicii de investitii financiare, societatile de valori mobiliare autorizate aveau obligatia sa solicite reautorizarea ca societati de servicii de investitii financiare pana la data de 09.04.2003 . Astfel este schimbata denumirea din societati de valori mobiliare ( S.V.M.) in societati de servicii de investitii financiare (S.S.I.F. ).
Categoriile de intermediari financiari de pe piata de capital din Romania s-au completat incepand cu anul 2004 cu institutii de credit care au dobandit dreptul de a actiona pe piata de capital in virtutea armonizarii legislatiei romanesti cu cea comunitara si cu intermediari din tarile membre ale Uniunii Europene care au dreptul sa desfasoare activitati pe teritoriul Romaniei.
Organizarea unei societati de servicii de investitii fiananciare
O societate de servicii de investitii financiare este structurata in departamente, grupate dupa natura operatiunilor care se efectueaza in cadrul acestora. in figura de la pagina alaturata este prezentata organigrama unei societati de servicii de intermediere financiara.
Departamentele unei societati de servicii de investitii financiare sunt urmatoarele:
1. Departamentul Front Office;
2. Departamentul Tranzactii;
3. Departamentul Back Office;
4. Departamentul Contabilitate;
5. Departamentul Analiza;
6. Departamentul Piata primara;
7. Serviciul suport.
1. Departamentul Front Office - este departamentul in care lucreaza agentii pentru servicii de investitii financiare autorizati pentru pietele bursiere sau extrabursiere. Acestia primesc de la clientii lor ordine de vanzare sau de cumparare de valori mobiliare cotate la Bursa de Valori Bucuresti sau tranzactionate pe piata extrabursiera. Pentru a evita situatia in care un client trebuie sa lucreze cu doi agenti (unul autorizat pentru bursa, altul pentru RASDAQ) este de preferat ca acestia sa fie autorizati pentru ambele piete. Agentii care lucreaza in acest departament mai sunt numiti si brokeri. Ei au rolul de a asigura legatura dintre clienti si societatea pe care o reprezinta, precum si cea dintre acestia si piata de capital si urmaresc satisfacerea in cele mai bune conditii a solicitarilor clientilor, dar si a intereselor societatii din care fac parte. In functie de natura clientilor pe care ii deservesc (si tinand seama de particularitatile pietei de capital din Romania), brokerii din acest departament pot fi grupati in 3 categorii, si anume:
■ brokeri pentru clienti activi - deservesc pe clientii care detin un portofoliu pe care il administreaza singuri sau il dau spre administrare acestora;
■ brokeri pentru actionarii Programului de Privatizare in Masa (PPM) - deservesc pe clientii care nu-si deschid conturi, ci doar isi vand certificatele de actionari(Programul de Privatizare in Masa (PPM) a constituit o metoda de privatizare aplicata deguvernul roman in anul 1996, in urma careia toata populatia Romaniei in varsta de peste 18 ani (cea. 16 milioane de cetateni) a intrat in posesia unui anumit numar de actiuni la una din cele cea. 6.000 de societati comerciale care au devenit astfel publice (deschise). In vederea facilitarii vanzarii acestor actiuni, C.N.V.M. a emis Regulamentul nr. 4/12 iunie 1996 privind autorizarea temporara a agentilor pentru servicii de investitii financiare. Desi in prezent procedura nu mai este valabila (nu mai exista agenti pentru servicii de investitii financiare autorizati temporar), aceasta relatie unica dintre acest tip de clienti si societatile de servicii de investitii financiare (fostele societati de valori mobiliare) dureaza si inprezent)
■ brokeri pentru clienti care au deschise conturi in marja - deservesc pe clientii care doresc sa efectueze operatiuni in marja .
2. Departamentul Tranzactii - este structura cea mai importanta din cadrul societatii, din care cauza agentii de bursa care lucreaza in acest departament sunt specialisti cu inalta calificare. In functie de natura pietei secundare pe care lucreaza si pe care au fost autorizati (Bursa de Valori
Bucuresti si RASDAQ), ei sunt grupati in doua servicii distincte: Serviciul bursier si Serviciul extrabursier.
3. Departamentul Back Office - este constituit din mai multe servicii cu activitati complementare. Principala activitate a acestui departament este urmarirea executarii ordinelor si confirmarea executarii, executarii sau executarii partiale a acestor ordine departamentului Front fice. Alte activitati principale derulate in cadrul acestui departament sunt: urmarirea zilnica a valorii totale a ordinelor executate; confruntarea rapoartelor zilnice de tranzactionare de pe ambele piete cu confirmarile de executare a ordinelor; emiterea mandatelor postale pentru efectuarea platilor catre clientii PPM; inregistrarea valorii dividendelor sau a dobanzilor in conformitate cu datele primite de la Departamentul Contabilitate; arhivarea tuturor documentelor utilizate in cadrul acestor operatiuni.
4. Departamentul Contabilitate - este format din cel putin o persoana, autorizata de catre Bursa de Valori Bucuresti, care are sarcina de a ne evidenta miscarii tuturor valorilor mobiliare si a fondurilor banesti in adrul societatii, precum si de inregistrare in conturi a tuturor elementelor de activ si de pasiv ale societatii si de intocmire a rapoartelor financiare, 'rincipalele atributii ale acestui compartiment sunt:
inregistrarea intrarilor si iesirilor de numerar si de valori mobiliare in si din contul clientilor si al societatii, precum si a transferurilor de fonduri catre si de la banca de decontare;
efectuarea decontarilor cu institutiile pietei de capital (Bursa de Valori Bucuresti, societatile de servicii de investitii financiare, Depozitarul Central);
autorizarea platilor efectuate de serviciul de casierie etc.
5. Departamentul Analiza - este format din cel putin o persoana care are acces la toate datele referitoare la valoarea tranzactiilor efectuate zilnic si la rapoartele de tranzactionare ale pietei de capital. Analistii financiari din cadrul acestui compartiment analizeaza evolutiile cursurilor si ale tranzactiilor efectuate pe piata in scopul oferirii unor recomandari autorizate cu privire la structurarea portofoliilor clientilor si la plasarea resurselor financiare ale societatii de servicii de investitii financiare in cadrul careia isi desfasoara activitatea.
Departamentul Piata primara - are drept atributii analiza plasamentelor potentiale ale clientilor societatii si cea a oportunitatii realizarii unui plasament de catre un emitent prin intermediul respectivei societati de servicii de investitii financiare.
6. Serviciul suport - are ca atributii principale solutionarea problemelor curente privind functionarea sistemului informatic, dezvoltarea acestuia, realizarea unor materiale de prezentare a societatii, realizarea unor copii de siguranta a sistemului informatic etc.
Intermediarii din statele membre si nemembre
Potrivit noilor reglementari cu privire la piata de capital din Romania (Legea nr. 297/29 iunie 2004), activitatea de intermediere pe piata de capital poate fi realizata si de intermediari din statele membre si statele nemembre.
1. Intermediarii autorizati si supravegheati de autoritatile competente din statele membre pot presta in Romania, in limita autorizatiei acordate de statul membru de origine servicii de investitii financiare fara a mai fi necesara obtinerea unei autorizatii din partea C.N.V.M. Acest lucru se poate realiza in mod direct sau indirect:
■ in mod direct (in baza liberei circulatii a serviciilor sau prin infiintarea de sucursale);
■ in mod indirect, prin infiintarea de filiale ori achizitionarea unei societati de servicii de investitii financiare care este deja membra sau are acces pe o piata reglementata sau intr-un sistem de compensare-decontare.
Acestia isi vor putea promova serviciile prin toate mijloacele de comunicare disponibile in Romania, cu respectarea regulilor stabilite de C.N.V.M. Acesti intermediari sunt obligati sa aiba sediul central in statul membru care le-a acordat autorizatia si in care isi desfasoara activitatea. Desfasurarea unei activitati de intermediere in Romania de catre un intermediar autorizat intr-o tara membra este conditionata de comunicarea de catre autoritatea competenta din statul membru de origine catre C.N.V.M. a intentiei sale de a-si deschide o filiala in Romania, insotita de o serie de informatii referitoare la:
■ planul de afaceri, cu prezentarea tipurilor de servicii de investitii financiare ce urmeaza a fi prestate prin intermediul sucursalei si structura organizatorica a acesteia;
■ identitatea persoanelor desemnate sa asigure conducerea sucursalei;
■ adresa sediului sucursalei;
■ schemele de compensare a investitorilor, aplicabile pentru protectia investitorilor sucursalei.
In baza acestor informatii, C.N.V.M. este obligata in termen de 2 luni sa transmita intermediarului respectiv, daca este necesar, conditiile si regulile de conduita pe care acesta trebuie sa le respecte. Sucursala isi poate incepe activitatea la data comunicarii C.N.V.M. sau la data expirarii acestui termen.
In cazul in care la nivelul sucursalei apar modificari ale informatiilor transmise initial, acestea trebuie transmise catre C.N.V.M. cu cel putin o luna inainte de data la care urmeaza sa se efectueze modificarea respectiva. Accesul pe o piata reglementata sau intr-un sistem de compensare-decontare al acestor intermediari este conditionat de respectarea reglementarilor emise de operatorul de piata si de sistemele de compensare-decontare aprobate de
C.N.V.M., a regulamentelor de conduita si a standardelor profesionale impuse persoanelor care desfasoara activitati in numele acestor intermediari.
2. Intermediarii din statele nemembre pot infiinta sucursale pe teritoriul Romaniei numai cu aprobarea C.N.V.M. Conditiile de autorizare sunt urmatoarele:
■ satisfacerea de catre sucursala a conditiilor solicitate la infiintarea unei societati de servicii de investitii financiare din Romania;
■ transmiterea catre C.N.V.M. a autorizatiei de functionare a societatii in tara de origine si a prevederilor legale din aceasta tara in legatura cu serviciile de investitii financiare pe care societatea intentioneaza sa le presteze pe teritoriul Romaniei;
■ existenta in tara de origine a unor prevederi legale de autorizare, supraveghere si structura organizatorica similare cu cele din Romania;
■ existenta unui acord de cooperare intre C.N.V.M. si autoritatea competenta din tara de origine;
■ indeplinirea conditiilor de reciprocitate in tara de origine, in limitele permise de acordul international.
Metode de intermediere a ofertei de vanzare si determinarea pretului de oferta
Metodele de intermediere au la baza doua procedee fundamentale: negocierea si licitatia. Negocierea se recomanda pentru emisiunea de actiuni si obligatiuni corporatiste. Licitatia se recomanda pentru obligatiuni emise de institutii publice centrale si locale.
Metoda de intermediere a ofertei de vanzare este aleasa de societatea de servicii de investitii financiare selectata din urmatoarele posibile:
■ plasament garantat;
■ cea mai buna executie;
■ totul sau nimic;
■ stand by;
■ plasament asigurat;
■ licitatie olandeza;
Plasamentul garantat are la baza contractul de garantare a plasamentului perfectat si semnat de ofertant si managerul sindicatului de intermediere (de regula) sau societatii de servicii de investitii financiare. Caracteristicile acestei metode sunt:
■ societatea de servicii de investitii financiare sau sindicatul de intermediere cumpara intreaga cantitate de valori mobiliare la pretul de emisiune stabilit de comun acord;
■ intermediarul distribuie catre public valorile mobiliare la un pret de vanzare mai mare decat pretul de emisiune;
■ intermediarul isi asuma riscul ofertei si castiga din diferenta pozitiva intre pretul de vanzare si pretul de emisiune.
Cea mai buna executie se caracterizeaza prin:
■ distribuirea catre public a numarului maxim posibil de valori mobiliare;
■ plata de catre ofertant, intermediarului a unui comision;
■ intermediarul nu este obligat s'a vanda la nivelul ofertei totale.
Totul sau nimic presupune:
■ distribuirea integrala a ofertei catre public;
■ nu este admisa distribuirea partiala;
■ la restituirea integrala a ofertei neexecutate, intermediarul nu incaseaza comisioane.
Stand-by este metoda utilizata in conditiile:
■ intermediarul preia spre vanzare actiunile ramase dupa subscrierea vechilor actionari;
■ intermediarul incaseaza comisionul integral inaintea derularii ofertei;
■ intermediarul este obligat sa cumpere actiunile nesubscrise dupa expirarea termenului de subscriere.
Plasamentul asigurat recomandat pentru oferta de vanzare a obligatiunilor se caracterizeaza prin:
■ existenta cererii ferme din partea unui numar suficient de mare de investitori institutionali;
■ societatea de servicii de investitii financiare cumpara obligatiunile de la emitentul care are nevoie rapida de fonduri la un pret ferm;
■ societatea de servicii de investitii financiare vinde obligatiunile catre investitorii care au prezentat cereri, propriilor clienti, altor societati de servicii de investitii financiare la un pret mai mare.
■ societatea de valori mobiliare castiga din diferenta intre pretul de vanzare si pretul ferm de cumparare.
Licitatia olandeza consta in:
■ reducerea succesiva a pretului de vanzare de catre societatea de servicii de investitii financiare pana la subscrierea totala;
■ executarea subscrierilor, indiferent de preturile propuse de ofertant la pretul de inchidere a licitatiei.
Pretul de oferta pentru valorile mobiliare tranzactionate pe una din pietele secundare de capital este egal cu pretul mediu al lunii anterioare formularii ofertei de vanzare. Practic, datorita lichiditatii scazute si volatilitatii mari, pretul de oferta se stabileste diferentiat pe emitenti:
Pret de oferta indicativ pentru societatile comerciale cu lichiditate redusa se stabileste pe baza celui oferit de investitorii potentiali.
Pret de oferta egal cu valoarea nominala sau egal cu pretul mediu inregistrat la bursa in luna anterioara daca societatea comerciala este foarte lichida.
Pretul de oferta egal cu valoarea nominala sau cu pretul de vanzare a ultimului contract de vanzare daca statul detine maxim 15% din total actiuni.
Pretul de oferta egal este pretul rezultat din raportul de evaluare daca activul net contabil al societatii comerciale depaseste capitalul social cu 50%.
