|
|
|
Analiza indicatorilor financiari reprezinta un instrument eficient de interpretare a declaratiilor financiare, constituindu-se intr-un fundament de baza in elaborarea de catre management a viitoarei politici financiare a firmei. Analistul financiar trebuie sa fie in masura sa :
aprecieze daca :
societatea a fost performanta in trecut,
societatea va avea o situatie financiara buna in viitor
sesizeze orice schimbare a performantelor societatii, in cel mai scurt timp,
remarce orice semnal care ar putea determina schimbari pozitive sau negative in viitor
detecteze punctele slabe ale companiei care pot fi imbunatatite .
Pentru ca acesti indicatori sa fie relevanti, nivelul lor trebuie comparat cu:
cel echivalent unor perioade anterioare (comparatia interna)
alte standarde (comparatia externa: concurenta, medii sectoriale, valori recomandate in literatura de specialitate sau solicitate de banci in cadrul operatiunilor de creditare).
Principalele aspecte referitoare la activitatea unei firme, care fac obiectul analizei pe baza indicatorilor financiari sunt:
q rentabilitatea - fiind totodata analizata si eficienta (randamentul) utilizarii activelor firmei, respectiv eficienta utilizarii resurselor umane (productivitatea muncii)
q riscurile la care este expusa firma - analiza posibilitatii aparitiei perturbarilor in fluxul de plati al firmei (incapacitatea de plata) sau a insolvabilitatii (riscul de faliment).
Capital propriu/ Active totale Cifra de afaceri/ Active
totale Rata curenta Profit net/ Capital propriu Vanzari/ Angajat Datorii/ Capital
propriu Cifra de afaceri/ Active
imobiliz. Rata rapida
imediata Profit brut/ Active totale Profit net/ Angajat Datorii/ Active
totale Cifra de afaceri/ Stocuri Perioada de incasare
a creantelor Marja Profit brut Datorii/ Fluxuri de
numerar Perioada de
plata a facturilor Marja Profit net
Pentru a analiza firma, analistul trebuie sa parcurga urmatorii pasi :
1.
Analiza profitabilitatii / performantei
q Rentabilitatea financiara - %
q Rentabilitatea economica - %
q Marja profitului brut - %
q Marja profitului net - %
2.
Analiza utilizarii activelor (indicatori de randament)
q Randamentul activelor - %
q Randamentul activelor corporale - %
q Numarul mediu de rotatii al stocurilor - x
3.
Analiza solvabilitatii
q Gradul de autonomie financiara (solvabilitatea patrimoniala) - %
q Raportul datorii pe capital propriu - %
q Gradul de indatorare - %
q Gradul de acoperire a datoriilor - x
4.
Analiza lichiditatii
q Rata curenta - x
q Rata rapida sau rata imediata - x
q Perioada de incasare a creantelor - zile
q Perioada de plata a facturilor - zile
5.
Analiza indicatorilor de productivitate
q Vanzari pe angajat - milioane lei / angajat
q Profit pe angajat - milioane lei / angajat
Rentabilitatea financiara
Rata rentabilitatii financiare are urmatoarea expresie:
Rata rentabilitatii financiare surprinde eficienta utilizarii capitalului investit de actionarii societatii. La numitorul relatiei pot fi utilizati urmatorii indicatori:
q capitalurile proprii;
q capitalul social al firmei.
Pentru o reflectare mai corecta a situatiei capitalurilor investite este posibila utilizarea la numitorul expresiei a mediei aritmetice simple a capitalului investit intre inceputul si sfarsitul perioadei analizate.
Indicatorul masoara profitul pe unitatea de capital investit sau procentul in care actionarii isi recupereaza investitia din profitul net.
Echivalentul anglo-saxon al ratei rentabilitatii financiare este ROE cu urmatoarea expresie:
Pentru a fi asigurata atractivitatea plasamentului in actiunile firmei este necesar ca rata rentabilitatii financiare sa fie superioara in raport cu rata medie a dobanzilor bancare sau cu rata rentabilitatii financiare inregistrata la nivelul altor agenti economici cu profil similar.
De mentionat faptul ca in situatia in care actiunile firmei sunt cotate pe o piata organizata conditia atractivitatii plasamentului in actiunile firmei trebuie sa ia in considerare nu profitul net al acesteia ci dividendele distribuite actionarilor si aprecierea in timp a cotatiei actiunii conform relatiei:
Rentabilitatea economica
Rata rentabilitatii economice are urmatoarea expresie:
Rata rentabilitatii economice este cel mai cuprinzator indicator al eficientei economice a unei firme, surprinzand eficienta utilizarii intregului capital angajat indiferent de provenienta acestuia (propriu sau imprumutat) si independent de incidenta fiscalitatii.
La numaratorul expresiei se recomanda utilizarea valorii profitului brut cumulata cu valoarea cheltuielilor financiare suportate de firma in perioada analizata (dobanzile platite in contul imprumuturilor contractate). Este de asemenea posibila utilizarea excedentului brut din exploatare.
Numitorul relatiei constituie expresia fondurilor utilizate de agentul economic analizat, putand fi exprimat prin:
q totalul activului (pasivului) bilantier;
q capitalurile permanente (suma imprumuturilor pe termen mediu si lung cu capitalurile proprii determinate ca diferenta intre totalul activului bilantier si totalul datoriilor).
Pentru o reflectare mai corecta a utilizarii fondurilor in perioada analizata este posibila utilizarea la numitorul expresiei a mediei aritmetice simple a capitalului angajat intre inceputul si sfarsitul perioadei analizate.
Echivalentul anglo-saxon al ratei rentabilitatii economice este ROA avand urmatoarea expresie:
Pentru a fi asigurat dezideratul mentinerii substantei economice a intreprinderii este necesar ca rata rentabilitatii economice sa fie superioara in raport cu rata inflatiei.
Marja Profitului Brut
Profit brut
Marja Profitului Brut (%) = x 100
Cifra de afaceri
Marja Profitului Brut reflecta strategia de preturi a companiei si capacitatea acesteia de a controla costurile operationale.
Marja profitului si randamentul activelor sunt invers proportionale. Societatile care au o marja inalta a profitului tind sa inregistreze un nivel scazut al randamentului activelor si invers. O marja inalta a profitului nu este neaparat de preferat uneia scazute. Totul depinde de efectul combinat al marjei cu randamentul activelor.
Marja Profitului Net
Profit net
Marja Profitului Net (%) = x 100
Cifra de afaceri
Acest indicator exprima marimea profitului net obtinut pe fiecare unitate de moneda rezultata din vanzari.
Randamentul Activelor
Este o masura a intensitatii utilizarii activelor, ceea ce inseamna ca o valoare ridicata a acestui indicator semnifica o activitate in care activele sunt utilizate intensiv si invers.
Cifra de afaceri
Randamentul activelor (%) = x 100
Active totale medii
Randamentul imobilizarilor corporale
Cifra de afaceri
Randamentul imobilizarilor corporale (%) = x 100
Imobilizari corporale medii
Ofera informatii asupra eficientei utilizarii imobilizarilor corporale.
Numarul mediu anual de rotatii al stocurilor prin cifra de afaceri
Cifra de afaceri
Randamentul
Stocurilor (nr. rotatii) =
Stocul mediu al perioadei
Indicatorul masoara numarul ciclurilor de reinnoire in cifra de afaceri a stocurilor, intr-o anumita perioada. Aprecierea valorii acestui indicator se realizeaza cel mai bine daca se recurge la o diferentiere a categoriilor majore de stocuri:
q Materii prime sau materiale
q Productie in curs de executie
q Produse finite
q Marfuri
De asemenea este posibil calculul si a duratei medii de rotatii a stocurilor exprimata in zile, pe baza relatiei:
Stocuri x 365
Perioada medie de rotatie a stocurilor (zile)
Cifra de afaceri
Un instrument de baza al aprecierii stabilitatii sau autonomiei financiare este gradul in care activele sunt finantate pe seama datoriilor.
Pe aceasta cale este posibila aprecierea gradului de solvabilitate al unei firme - adica a capacitatii acesteia de a rambursa ansamblul obligatiilor sale si de a evita in acest mod riscul de faliment. Exista mai multe metode de calcul a indicatorului:
Autonomia financiara
Capital propriu
Autonomia
financiara (%) = x 100
Total Active
Indicatorul reflecta masura in care firma isi finanteaza activitatea pe seama resurselor proprii. Cu cat valoarea indicatorului este mai ridicata se poate aprecia ca gradul de autonomie ale acesteia este mai ridicat, deci firma este mai putin expusa la influentele factorilor externi de mediu.
Gradul de indatorare
Total datorii
Gradul de
indatorare (%) = x 100
Total Active
Indicatorul arata proportia in care activele firmei au fost finantate de creditorii acesteia. Imprumuturile mai mari de 50% din total active, sunt apreciate drept critice.
O alta modalitate de apreciere a gradului de indatorare este si calculul urmatorului raport (denumit in literatura de specialitate si bratul levierului financiar):
Total datorii
Total datorii / Capital propriu (%) = x
100
Capital propriu
Acest indicator trebuie sa fie mai mic de 100%.
Gradul de acoperire al datoriilor pe seama fluxului de numerar net degajat din operatiuni
Total datorii
Grad de acoperire datorii (x) = x 100
Flux de numerar net din operatiuni
Avand in vedere ca sursa de numerar pentru achitarea datoriilor oricarei firme este fluxul de numerar anual degajat de operatiunile firmei (in principal din exploatare), indicatorul exprima numarul mediu de ani in care firma are capacitatea de a rambursa ansamblul datoriilor sale, existente la un moment dat. Daca valoarea indicatorului depaseste 3 - 5 ani se poate aprecia faptul ca firma risca sa se confrunte in viitorul previzibil cu probleme de insolvabilitate.
Lichiditatea unei firme presupune capacitatea acesteia de a face fata obligatiilor sale de plata pe termen scurt si deci de evitare a starii de incapacitate de plata.
Capacitatea unei societati de a-si plati datoriile rezida in lichiditatea activelor sale. Decalajul intre termenele de lichiditate ale activelor si cele de exigibilitate ale datoriilor este principala cauza a insolvabilitatii.
Rata curenta
Active circulante
Rata curenta (x) =
Pasive curente (DTS)
Indicatorul apreciaza disponibilitatea alocarilor ciclice in raport cu marimea datoriilor exigibile pe termen scurt (scadente in mai putin de 1 an). Studii empirice realizate asupra unui numar mare de firme[1] au aratat ca firmele care au avut un nivel al ratei curente mai mic de 2 - 3 pe durata mai multor exercitii au devenit insolvabile.
Intrucat in unele tipuri de afaceri gradul de lichiditate a stocurilor poate fi mai redus, in practica financiara se calculeaza si un alt indicator in vederea aprecierii lichiditatii firmei:
Rata rapida
Active circulante - Stocuri
Rata rapida (x) =
Pasive curente
Daca este luat in considerare faptul ca si incasarea creantelor poate decurge lent sau poate fi perturbata prin falimentul unora dintre debitori este recomandabil si calculul unui alt indicator in vederea aprecierii lichiditatii:
Rata imediata
Disponibilitati
Rata imediata (x) =
Pasive curente
Rata curenta si rata rapida sunt numai niste indicatori primari ai lichiditatii deoarece nu iau in considerare caracterul rotativ al activelor si pasivelor curente (rotatia creantelor, a stocurilor si a furnizorilor - denumiti si indicatori secundari de lichiditate).
Analiza indicatorilor secundari ai lichiditatii permite aprecierea capacitatii firmei de a controla activitatea sa comerciala:
q abilitatea de a controla si corela marimea stocurilor cu nivelul vanzarilor
q abilitatea de a corela politica de credit comercial practicata in relatia cu clientii cu decalajele de plata a facturilor acceptate de furnizorii firmei.
Perioada de recuperare a creantelor
Creante x 365
Perioada de recuperare creante (zile)
Cifra de afaceri
Reprezinta perioada medie exprimata in zile, de incasare a creantelor firmei. Valoarea indicatorului trebuie analizata in corelatie cu politica de credit comercial al firmei.
O valoare a indicatorului mai ridicata decat perioada de intarziere la plata acceptata in contractele de livrare intocmite de firma indica existenta unor perturbari in incasarea creantelor.
Perioada de plata a facturilor (furnizorilor)
Furnizori x 365
Perioada de achitare (zile) =
Cifra de afaceri
Reprezinta perioada medie exprimata in zile in care se achita obligatiile catre furnizori. Valoarea sa trebuie sa fie corelata cu numarul mediu de zile de intarziere la plata acceptat de furnizorii firmei. In caz contrar, indica perturbari in derularea fluxului de plati.
Productivitatea muncii este un indicator important al modului in care este utilizat unul dintre factorii de productie - resursele umane.
Exprimarea cu ajutorul marimilor financiare a acestui indicator poate fi realizata prin intermediul cifrei de afaceri sau a profitului net.
Cifra de afaceri (profit net)
Productivitatea muncii (mil.lei) =
Numar mediu de salariati
Inregistrarea unor valori ridicate la nivelul celor doi indicatori indica o utilizare eficienta a resurselor umane.
Pentru cazul firmelor cotate in cadrul unei piete organizate de capital - cum este cazul Bursei de Valori Bucuresti sau a bursei electronice Rasdaq exista posibilitatea aprecierii performantelor de piata cu ajutorul unei alte categorii de indicatori denumita indicatori bursieri, indicatori care inglobeaza in constructia lor pretul de piata al actiunii.
Principalii indicatori bursieri sunt prezentati in continuare:
Raportul pret - castiguri
Pret de piata actiune
Raport pret /castiguri (x) =
Profit net per actiune
Indicatorul reflecta durata (in ani) de recuperare a investitiei in actiunea respectiva pe seama profitului net care revine unei actiuni. Indicatorul constituie totodata si o masura a riscului asociat investitiei in actiunea considerata: cu cat raportul este mai mare cu atat investitia in actiunea respectiva poate fi apreciata mai riscanta ca urmare a numarului mare de ani in care este posibila recuperarea investitiei.
Mai simplu, raportul pret -castiguri poate fi considerat ca o masura a valorii relative a actiunii comparata cu castigurile care revin acesteia. Un raport "mare" semnifica un pret ridicat al actiunii. Un raport "mic" semnifica un pret scazut al actiunii fata de castigurile societatii. Adjectivele "mare" si "mic" sunt termeni relativi. Raportul variaza in timp in functie de perceptiile investitorilor asupra perspectivelor economice ale firmei sau sectorului.
Raportul poate fi considerat mare daca este peste 20 la 1 (desi este mai mult o observatie empirica decat o regula absoluta). O valoarea ridicata sugereaza fie asteptarile investitorilor asupra unui ritm ridicat viitor de crestere a profiturilor firmei, fie supraevaluarea actiunii respective. O valoare sub 10 poate fi considerata mica (intr-o economie stabila).
Raportul pret - fluxuri de numerar
Pret de piata actiune
Raport pret/ fluxuri de numerar (x) =
Flux de numerar net per actiune
Interpretarea indicatorului este similara cu cea a raportului pret - castig. El este utilizat pentru a elimina efectele politicilor contabile (cu privire la amortizarea imobilizarilor sau a evaluarii stocurilor) asupra rezultatelor unei firme si a mari comparabilitatea performantelor.
Raportul pret - vanzari
Pret de piata actiune
Raport pret / vanzari (x) =
Cifra de afaceri per actiune
Indicatorul este utilizat in cazul firmelor recent infiintate sau care activeaza in sectoare noi in curs de dezvoltare, firme care nu au reusit atingerea pragului de rentabilitate.
Randamentul dividendelor
Dividendul per actiune
Randamentul dividendelor (x) = x 100
Pret de piata actiune
Indicatorul reflecta remunerarea investitorilor in actiunea respectiva pe seama dividendelor acordate acestora.
Raportul pret - valoare contabila
Pret de piata actiune
Raport pret / valoare contabila (x) =
Valoare contabila per actiune
Indicatorul ofera informatii asupra acoperirii pretului de piata al actiunii prin valoarea contabila a averii actionarilor.
Valoarea contabila a unei actiuni este determinata prin raportarea valorii capitalurilor proprii la numarul de actiuni emis de societate.
El ofera investitorului informatii asupra posibilitatilor sale de recuperare a investitiei in situatia falimentului firmei.
Modelele de analiza a ratei rentabilitatii economice se bazeaza pe descompuneri ale acestei rate in rate secundare structurate dupa criterii care sugereaza legica de formare al indicatorului si modalitatile practice de actiune in vederea cresterii valorii indicatorului analizat. Asemenea modele sunt urmatoarele:
i)
Factorii de influenta ai rentabilitatii economice relevati in cadrul acestui prim model sunt:
q
raportul 
, adica intre cifra de afaceri si activul total -
masura a eficientei (randamentului) fondurilor totale
administrate exprimata prin cifra de afaceri degajata;
q
raportul 
, adica ponderea profitului brut in cifra de afaceri
(marja profitului brut), indicator care masoara eficienta
activitatii de productie si comercializare.
ii)
In cadrul acestui model intervine si un al treilea factor de influenta reprezentat de ponderea activelor fixe in totalul activelor (inzestrarea tehnica a muncii). Masurarea eficientei utilizarii activelor prin intermediul cifrei de afaceri realizate se refera in acest caz numai la activele fixe afectate ciclului de exploatare al agentului economic considerat.
iii)
Acest ultim model permite cuantificarea influentelor exercitate asupra ratei rentabilitatii economice de catre:
q structura activelor imobilizate din punctul de vedere al ponderii detinute in cadrul acestora de activele fixe;
q eficienta utilizarii activelor fixe exprimata prin randamentul acestora (sau viteza lor de rotatie prin cifra de afaceri);
q viteza de rotatie a activelor circulante prin cifra de afaceri - masura a eficientei utilizarii acestora.
Modelele de analiza a ratei rentabilitatii financiare sunt construite in mod similar cu cele destinate analizei ratei rentabilitatii economice. Astfel de modele sunt urmatoarele:
i) 
Constructia si utilitatea modelului este similara cu cea a primului model de analiza prezentat in cazul analizei rentabilitatii economice.
ii) 
Primul termen al modelului reflecta influenta indatorarii asupra rentabilitatii financiare. Un nivel inalt al indatorarii, deci o pondere redusa a capitalurilor proprii in totalul pasivului (activului) bilantier poate antrena (in anumite conditii - a se vedea si efectul de levier financiar) o crestere a rentabilitatii financiare.
iii) 
, model cunoscut si sub denumirea de sistem Du Pont
extins de analiza a rentabilitatii financiare.
Termenii cuprinsi in cadrul acestui model de analiza au, in ordine, urmatoarele semnificatii:
q influenta indatorarii asupra rentabilitatii financiare;
q randamentul activelor totale (viteza lor de rotatie prin cifra de afaceri);
q eficienta activitatii de exploatare;
q povara creditelor - incidenta cheltuielilor financiare (sau, in sens mai larg, a rezultatului financiar si a celui exceptional) asupra profitului brut;
q povara fiscala - incidenta impozitului pe profit.
Politica de finantare adoptata de agentul economic in sfera atragerii resurselor de care are nevoie pentru a-si desfasura activitatea are incidente majore asupra ratei rentabilitatii financiare - efect cunoscut sub denumirea de efect de levier financiar.
Pentru demonstrarea acestui efect se porneste de la
exprimarea profitului net 
ca diferenta
intre rezultatul exploatarii 
si valoarea
dobanzilor achitate in contul imprumuturilor contractate 
, in conditiile inexistentei impozitarii (cota
impozitului pe profit - 0%):
Vom exprima valoarea dobanzilor achitate ca produs intre rata dobanzilor bancare (sau costul mediu al capitalurilor imprumutate) Rd si valoarea creditelor angajate (Cr) cu relatia
In aceste conditii expresiile ratei rentabilitatii economice si a celei financiare pot fi rescrise astfel:
, AT reprezentand
valoarea activului total.
respectiv
Presupunand ca activul total este finantat exclusiv pe seama capitalurilor proprii si a celor imprumutate, egalitatea de mai sus poate fi rescrisa astfel:
, relatie care sintetizeaza efectul de levier
financiar al indatorarii[2].
Termenul 
este denumit levier
financiar, iar raportul 
este denumit
bratul levierului.
In situatia in care fiscalitatea este prezenta, cota de impozit pe profit va fi simbolizata IP%. Relatiile prezentate mai sus se rescriu astfel:
Rentabilitatea financiara poate fi deci exprimata prin corectarea rentabilitatii economice cu efectul de levier al indatorarii. In functie de relatia existenta intre rentabilitatea economica si rata dobanzilor bancare se disting doua situatii posibile:
a) cazul in care rata rentabilitatii economice este superioara in raport cu rata dobanzilor bancare - efectul de levier este pozitiv, prezenta sau cresterea indatorarii ducand la cresterea rentabilitatii financiare peste valoarea celei economice;
b) cazul in care rata rentabilitatii economice este inferioara in raport cu rata dobanzilor bancare - efectul de levier este negativ, prezenta sau cresterea indatorarii ducand la scaderea rentabilitatii financiare sub valoarea celei economice.
Marimea raportului (bratul
levierului) exprima structura financiara a intreprinderii. Cu cat
marimea acestui raport este mai mare cu atat efectul de levier financiar
se va manifesta mai intens.
