|
|
|
Evaluarea marcii comerciale
Succesiunea formulelor de calcul a valorii marcii comerciale prin capitalizarea supraprofitului net sunt :
Supraprofit (premium price) = pretul produsului vandut cu marca evaluata - pretul produselor identice cu alta marca
Supraprofit anual = supraprofit/produs x numar de produse vandute
Supraprofit net anual = (1-s) x (supraprofit anual - cheltuieli de mentinere a marcii)
Valoarea marcii = supraprofit net anual x k
in care:
s = cota impozitului pe profit
k = coeficient multiplicator care exprima numarul anilor in care se estimeaza mentinerea supraprofitului
Pretul de vanzare a unui kg de ciocolata produsa de firma CASNICA este de 6 RON, iar de firma EXCELLENT este de 8,20 RON. Volumul mediu anual al vanzarilor firmei EXCELENT este de 200 tone pe an. Estimand mentinerea supraprofitului pe 4 ani cu cheltuieli medii anuale de 290 mii RON, sa se stimeze valoarea marcii EXCELENT.
Supraprofit = 8,20-6=2,20 RON/kg
Supraprofit anual = 2,2 x 200.000 kg = 440 mii RON
Supraprofit net annual = 0,84 x (440 - 290) = 126 mii RON
Valoarea marcii = 126 x 4 = 504 RON
Evaluarea firmei pe baza valorii contabile ajustate
: Societatea comerciala EXDEL SA este in negociere cu un investitor pentru majorarea capitalului social cu aport in numerar. Socieatea are un capital social compus din 382.825 de actiuni in valoare nominala de cate 2,5 RON fiecare.
Intre activele si pasivele la costul istoric (la valoare contabila) si costurile curente exista o discrepanta, astfel ca sunt necesare ajustari ale elementelor bilantiere.
Bilantul ajustat la finele anului financiar se prezinta in tabelul 1.
Tabel.1. mil RON
Bilantul ajustat
Milioane lei
Valoarea
contabila
Valoarea
contabila
ajustata
ACTIVE:
Imobilizari corporale si necorporale
Teren
Constructii
echipamente si alte mijloace fixe
Active curente (circulante)
stocuri
creante
disponibilitati banesti
11,5
8,0
2,5
4,9
0,5
3,5
1,9
1,5
0,02
+10,6
-1,1
+10,8
+1,8
+0,08
-1,1
0
22,1
19,6
1,4
15,7
2,4
2,5
2,0
0,4
0,02
DATORII:
Imprumuturi pe termen lung
Imprumuturi pe termen scurt
Furnizori
Creditori
Alte datorii curente nefinanciare
4,9
0,1
1,4
2,0
0
1,3
+0,4
0
+0,2
0
0
+0,2
5,3
0,1
1,6
2,0
0
1,5
ACTIV NET (Valoarea neta)
6,6
+10,2
16,8
CAPITALURI PROPRII
Capital social
Diferente din reevaluare
Rezerve
Profit
Repartizarea profitului (-)
Fonduri
6,6
0,9
5,0
0,1
0,01
0,01
0,5
+10,2
13,6
0,9
15,2
0,1
0,01
0,01
0,5
Valoarea nominala a unei actiuni este de 2,5 RON.
Valoarea contabila a unei actiuni este de: 6,6 mil RON/382.825 actiuni = 17,24 RON/actiune
Valoarea ajustata a unei actiuni este de: 16,8 mil RON/382.825 actiuni = 43,88 RON/actiune
Castigul din dividende, ca multiplicator
Un actionar detine 1260 actiuni la Compania FOCUS tranzactionata la bursa, investind in 2000 un capital de 31.500.000 lei (3150 RON). Societatea a platit actionarilor sai urmatoarele dividende (Tabel nr. 2):
Anul
Di
RON
g
2000
2001
2002
2003
2004
2005
(asteptat)
0
0,10
0,19
0,22
0,25
2,50
2,60
2,69
2,72
2,75
Pretul de piata (pretul mediu la bursa) este 1,60 RON/actiune, valoarea nominala a unei actiuni este 2,50 RON
Se analizeaza trendul in istoricul acordarii de dividende si se calculeaza media geometrica.
Cresterea g va fi intre anul 2001 si anul 2004 de:
Cresterea totala: (0,25/0,10) - 1 = 1,5 , adica dividendele au crescut cu 150% in 4 ani
Cresterea anuala g :
1,2574 -1 = 0,2574 sau 25,74%
Prin urmare, daca politica firmei nu se schimba, dividendul asteptat in anul 2005 va fi:
D1= 0,25 x (1+0,2574) = 0,314 RON sau 31,4 bani pe actiune
Castigul actionarilor (EPS, engl earnings per share) va fi:
E(R1) = 0,314 / 1,60 + 0,2574 = 0,453 sau 45,3%
SC EXDEL SA are o situatie financiara relativ buna, dar se constata o lipsa acuta de lichiditati pentru a asigura materiile prime necesare productiei. Desi are contractat un descoperit de cont, sursele financiare bancare nu sunt suficiente. Firma are piata asigurata, dar dinlipsa finantarii materiilor prime capacitatile de productie sunt folosite doar in proportie de 35%. Proiectia Cash flow la SC EXDEL SA in situatia investitiei de 800.000 Euro (2.920.000 RON la curs 1 Euro = 3,65 RON) pentru asigurarea fondului de rulment necesar exploatarii la capacitate a echipamentelor si asigurarea numerarului pentru plata partiala a obligatiilor bancare prin aportul unui investitor strain (investitie directa) se prezinta astfel:
Pas 1 : orizontul de previziune 4 ani
Pas 2 : proiectia contului de profit simplificat in tabel nr. 3
Tabel nr.3. Mil RON
An 1
An 2
An 3
An 4
Venituri din exploatare
23,48
40,96
45,06
49,56
54,52
Cheltuieli de exploatare
19,84
22,62
26,42
30,19
33,97
din care materiale
16,86
20,37
23,88
27,39
30,90
amortizare
0,36
0,36
0,36
0,36
0,36
Profit din exploatare
3,64
18,34
18,64
19,37
20,55
Venituri financiare
0
0
0
0
0
Cheltuieli cu dobanzi
1,07
1,0
1,0
1,0
1,0
Profit financiar
-1,07
-,10
-,10
-,10
-,10
Profit brut (inainte de impozitare)
2,57
17,34
17,64
18,37
19,55
Impozit 16%
0,41
2,77
2,82
2,94
3,13
Profit net
2,16
14,57
14,82
15,43
16,42
Dividende
0
0
0
0
0
Proiectia a avut in vedere cresterea gradului de utilizare a capacitatilor si nu tine cont de inflatie sau de investitiile preconizate, care pot fi finantate din profitul viitor.
Pas 3: Proiectia NFR in tabel nr. 4
Tabel nr. 4 Mil RON
NFR
An 0
An1
An2
An3
An4
Stocuri
1,99
3,97
4,37
4,81
5,29
Creante
1,53
2,84
3,13
3,44
3,79
subtotal
3,52
6,81
7,5
8,25
9,08
Datorii nefinanciare curente
3,36
2,6
3,04
3,48
3,93
Total NFR
0,16
4,21
4,46
4,77
5,15
Variatia NFR
0
4,05
0,25
0,31
0,38
Proiectia ia in considerare asigurarea stocului minim de 20% din vanzari, incasarea creantelor in 20 zile si plata datoriilor la 30 de zile.
Pas 4. determinarea ratei de actualizare
Utilizam Ecuatia lui Fisher:
(1 + rata reala) = (1 + rata nominala) / (1+ rata asteptata a inflatiei) (9.18)
Avand in vedere faptul ca in Romania de astazi rata nominala a dobanzii practicata de banci la credite pe termen lung este in medie 12% si rata asteptata a inflatiei de 6,5%, rezulta:
1+ rata reala = (1+ 0,12) / (1+ 0,065) = 1,051
rata reala = 5,1%
Prin urmare, factorul de actualizare ales este 5%.
Pas 5: proiectia cash flow si actualizarea acestuia utilizand rata de actualizare determinata, in table nr.5.
Tabel nr.5
Proiectia cash flow - mld. lei
An 0
An1
An2
An3
An4
Profit din exploatare
3,64
18,34
18,64
19,37
20,55
Amortizare (+)
0,36
0,36
0,36
0,36
0,36
PIDIA sau EBITDA sau profit corectat (=)
4
18,7
19
19,73
20,91
variatia NFR (+/-)
0
4,05
0,25
0,31
0,38
Cash flow din exploatare (=)
4
22,75
19,25
20,04
21,29
Cash intrat din vanzari de active (+)
4,5
0
0
0
0
Dobanzi la credite si imprumuturi (-)
1,07
1
1
1
1
Investitii (-)
0
0
0
0
0
Infuzie de capital (+)
0
2,92
0
0
0
Credite si imprumuturi noi (+)
0
0
0
0
0
Cash flow din finantare si investitii (=)
3,43
1,92
-1
-1
-1
Dividende (-)
0
0
0
0
0
Impozit 16% (-)
1,53
2,84
3,13
3,44
3,79
Cash flow an
5,90
21,83
15,12
15,60
16,50
Cash la inceputul perioadei (+)
0,02
5,92
27,75
42,87
58,47
Cash flow disponibil (=)
5,92
27,75
42,87
58,47
74,97
Rata de actualizare 5%
1
0,952
0,907
0,863
0,822
Cash flow actualizat
5,92
26,42
38,88
50,46
61,63
Suma cash flow actualizat pe orizontul de previziune: 61,63 mil RON
Pas 6: determinarea valorii reziduale Vr
Pentru simplificarea calculelor in exemplul dat s-a utilizat metoda capitalizarii fluxului de numerar net din ultimul an, considerandu-se un multiplicator z = 3
Vr = 16,52 x 3 = 49,56 mil RON
Valoarea intreprinderii ca afacere, daca s-ar vinde, in conditiile infuziei de capital este:
V= 111,19 mil RON si deci valoarea unei actiuni ar deveni:290 RON.
1. Ce diferenta exita intre valoare si pret in evaluare?
2. Ce este valoarea de piata?
3. Care sunt cele trei abordari in evaluare?
4. Care sunt cele trei tehnici de evaluare aunei fime?
5. Care sunt multiplicatorii de piata si prin ce se deosebesc intre ei?
6. Care sunt pasii de urmat in evaluarea unei firme prin cash flow net actualizat?
7. La ce este utila relatia lui Fisher?
